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一德菁菁来源
一德菁英汇
内容摘要
年原料端仍将强于成材端运行，并且给予钢材一定的成本支撑，根据对终端需求微增长的预判，预计钢材全年利润均值维持较低状态，供应弹性加大，黑色金属整体波动加大。
核心观点
年内需明显好于外需，而建筑业和制造业表现相当，但制造业的结构差异也较大。今年冷系板材类消费整体表现最好，热系板材类消费次之，建筑类下半年整体强度弱于制造业。年需求增速预计仍将保持正增长，建筑业和制造业表现基本相当，但冷系表现将有所转弱。年铁水总产能将净增万吨；粗钢总产能增万吨（+3%）。螺纹20-21年冬季累库水平将同比减少52%，全年库存曲线向19年靠近。热卷由于海外复苏预期，下半年去库会较螺纹更顺畅，四季度将延续季节性卷强螺弱格局。年全球经济有明显复苏预期，在铁水高需求背景下，四大矿山新增产能并不明显，内矿补充有限，作为原料端的铁矿石由于供给瓶颈仍具有买入价值。1-2季度焦炭受去产能影响，整体保持去库节奏；焦煤在1-2月也将延续紧平衡状态。但因焦炭去产能措施明确，确定性相对于焦煤更强。跨月方面，可择机做多焦炭5-9。双硅的远期预期比较乐观，一方面反映的是远期合约对于成本的支撑预期较强，另一方面，市场对远期的需求预期较强，对双硅远期估值中性偏强。
正文
一、终端需求梳理1.宏观及需求回顾1.1宏观回顾基于地产销售周期对整体经济的传导关系，年即便没有疫情的冲击，经济增速也将大概率放缓，为应对经济失速下行风险及完成全面建成小康社会的目标，稳增长预期本就很强。突发的疫情使得经济在2月停摆，一季度经济增速出现明显的萎缩，使得稳增长的压力和原有的GDP增速目标完成的难度陡增。为应对疫情的负面冲击，国家逆周期调控力度明显加强，货币*策和财**策双发力，使得年逆周期调控板块的GDP增速明显高于整体增速，但逆周期调控板块增速表现仍相对温和，增速并未有明显的回升，这说明在经济增长目标难以完成的背景下，*策刺激力度未采取激进方式，仍相对克制。从货币*策看，量价一起宽松，属于比较宽松的组合，货币供应量增速回升明显（钱货比回升），一般贷款利率也出现明显的下行（房贷利率下行较为缓慢，属于更为温和的刺激），受益于流动性改善和利率下行，逆周期调控板块中的金融板块和房地产板块表现更为强势，增速呈现上行的趋势。建筑板块整体一般，增速还在继续下行，这主要是因为建筑板块三大领域都表现平平。地方债虽然明显高增，但因财*压力较大，基建增速回升幅度相对有限。而制造业固投虽然四季度开始发力，但因年工业企业利润负增长，使得年制造业固投增速表现低迷，全年转正的难度较大。因预售条件放松及三条红线的拖累，房屋新开工表现也较为一般。钱货比的提升使得整体工业品运行重心上移，地产板块GDP增速的回升叠加利率下行利于信用周期的扩张，也对工业品价格上涨有利，整体宏观氛围利多商品价格。从年内的运行轨迹看，经济低开高走，2月之后经济持续复苏，主要风险资产也都是围绕经济复苏的大逻辑运行。随着稳增长措施不断落地和回补效应共振，四季度当季增速已经高于疫情冲击前。随着经济不断复苏，货币供应量M2增速有筑顶迹象，社融存量增速也有见顶迹象，一般贷款利率逐步筑底，货币宽松转向预期增强，后期信用周期扩张的持续性成为关键。1.2需求回顾从需求结构看，年内需明显好于外需，1-10月内需累计增速0.5%（全年预计2.2%），外需累计增速-19.4%（全年预计-18%）。建筑业和制造业表现相当，1-10月建筑业累计增速0.7%（全年预计2.1%），制造业累计增速0.2%（全年预计2.3%）。制造业的结构差异也较大，其中汽车表现最好，1-10月累计增速1.8%（全年预计3.9%）；其次是机械，1-10月累计增速0.2%（全年预计2.3%）；家电和船舶表现较差，家电累计增速-2.4%（全年预计0.6%），船舶全年预计增速-6.8%（船舶因很难找到描述月度增速轨迹的指标，故船舶增速月度增速均按年化增速处理）。从全年增速看，下游表现平平，但因为疫情导致需求在一季度挖坑较深，拖累了整体增速，随着疫情逐步可控，稳增长措施落地叠加需求回补效应，5月以后的主要行业当月耗钢增速都有明显的回升，其中冷系的整体增速最高，基本维持在15%左右，6-7月一度高达30%。整体制造业增速也比较高，基本维持在11%左右，且增速基本处于上行趋势。建筑业增速相对偏低，基本维持在7%以上，但建筑业当月增速波动较大，导致年内需求预期不稳定，三季度明显放缓，7月甚至降至1%左右，建筑需求预期一度悲观。四季度后增速再度提升，修正悲观预期。单从需求角度看，今年冷系板材类消费整体表现最好，热系板材类消费次之，建筑类因二季度需求恢复的速率过快，有一定透支，导致下半年整体强度反而弱于制造业，这也是下半年冷热价差偏高，卷螺差走扩的重要原因。2.宏观与需求展望2.1宏观展望根据货币指标和地产销售周期对经济的领先性以及年的低基数效应，年GDP增速向上的趋势基本是确定的，稳增长的压力会相对减轻，货币*策回归正常化的预期较强，四季度末M2增速及社融存量增速都有筑顶的迹象，年的分歧点在于*策的收缩力度会有多大。从央行对货币供应量和名义GDP增速相匹配的措辞上看，年的货币供应增速将保持平稳下行，全面收紧的预期不强。由于年后半段宽货币逐步转向宽信用，钱货比增速先于信用周期指标见顶，在钱货比下行阶段，工业品上涨的确定性就会下降，后期的上涨持续性需要宽信用，M1增速的持续向上的配合。而且信用指标对工业品价格的上行幅度影响更为显著，后期需要重点
